近日，第25届瑞银大中华研讨会在上海成功举办，主题为“携手廿五载，匠心铸未来”。研讨会迎来了超过 3000 位参会者，其中包括 2000 余名来自机构投资者、主权基金、家族办公室及私人投资者的参会代表，以及来自 290 家中国上市公司及私营企业的高管。
会上，多位与会嘉宾向投资者们深入剖析并分享了对于股票市场、资本市场以及宏观经济等层面在2025年的趋势展望。
股票：五大关键驱动因素
瑞银全球金融市场部中国区主管房东明在回顾资本市场发展时提到，过去一年，全球经济复杂多变，中国市场面临挑战，但也展现韧性活力，稳步推进高质量发展转型。政府部门坚定推进金融市场制度开放。内地和香港股票市场互联互通机制迎来十周年，成全球投资者投资中国市场主要渠道之一。
海外投资者关注中国经济和资本市场政策落实及经济数据改善，对中国市场兴趣回升。2025年，政策持续优化和市场多维度开放将带来新机遇，货币政策时隔14年重回“适度宽松”，市场期待政策落地。
瑞银证券中国策略分析师孟磊表示，2025年A股市场展望基于五大关键驱动因素：盈利改善、政策宽松、估值修复与资金流入以及结构化改革。
首先是盈利改善，孟磊预计沪深300盈利增速达6%左右，非金融板块表现尤为亮眼。PPI转正和通缩缓解将助力企业收入与利润率回升，推动盈利全面复苏。
其次是政策驱动，财政政策将通过地方专项债、特别国债等加大支出力度，货币政策保持适度宽松，为信贷投放创造条件，持续释放经济增长动能。
估值修复方面，孟磊认为当前A股估值处于五年均值以下，股权风险溢价显著，全球横向对比显示估值吸引力显著提升，为市场提供底部支撑。
资金层面，个人投资者情绪逐步回暖，超额储蓄资金或陆续入市；长期资本（如保险资金）持续增持股权类资产，为市场注入稳定力量。
结构性改革方面，A股市场从融资导向转向以投资者为本，分红回购数量增长，IPO融资和增发融资回缩，投融资再平衡。A股市场有潜力成为居民财富蓄水池，目前房地产市场市值远高于A股市场，A股市场有提升空间。从风格配置看，短期可成长价值再平衡，中期可增加成长股配置；成交量影响大盘小盘股表现，短期宜稳健配置大盘股，待政策等利好释放、成交量回升，可关注小盘股。
总体而言，2025年A股盈利将反弹，政策推进，资金面有望筑底，虽海外环境不确定使市场波幅大，但两会后政策推进叠加盈利增速反弹、成交量回升、资金面改善，市场整体向上，对2025年持乐观态度。投资主题包括国有企业、市值管理、并购等，风格配置上先大盘后小盘，短期成长价值再平衡，市场反弹后可加仓成长。
瑞银大中华研究部总监连沛堃补充，预计MSCI中国指数2025年达69点，有高个位数增长。全球经济增长放缓、美联储加息节奏不明朗等因素使新兴市场股票波动大、配置中性，但中国情况较好，利率、宏观数据等见底，预计政策更积极提升经济，对2025年中国总体股票市场较积极。房地产市场见底、政策支持将传导至公司盈利，三季度后较明显。
MSCI中国指数估值不到10倍，虽9月24日以来有反弹，但仍相对较低。跟踪全球40只主动管理基金，中国仓位处十年低位，预期高但实际仓位不高，2025年外资投资中国上行空间大。从公司微观角度看，MSCI中国指数上市公司分红与回购达十年新高，吸引外资和长期投资者。预计2025年指数公司收入增长4%，但公司注重毛利率和投资者回报，使市场整体被看好。
板块方面，看好互联网，因海外投资者偏好且互联网公司调整收入结构、提升毛利率表现优秀，行业竞争减少。防守策略上，配置高分红公司。政策支持下，看好教育等与消费恢复相关板块。相对不喜欢与房地产相关的建筑板块、与出口贸易相关的港口板块。
资本市场：A+H上市是重要趋势
瑞银全球投资银行部副主席及亚洲企业客户部联席主管李镇国对2025年持正面展望，预计2024年9月经济改革推动后，2025年将继续获整体支持，国家也将推动经济复苏举措，助力经济增长。在全球利率下降背景下，中国将相应调整，此利率环境利于经济增长及股票市场，2025年将延续2024年趋势，一级市场发行与二级市场股票表现有望理想。
瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈指出，2024年香港市场表现亮眼，恒生指数全年上涨17.7%，MSCI中国指数上涨16%，“9.24”后市场反馈积极，主要指数表现多来自9月后。沪港通南向资金全年净流入超8千亿港币，较2023年显著提升，反映内地投资者对港股的支持及估值修复助力。
行业方面，高科技行业表现最佳，年回报超40%，能源、金融次之；医疗、房地产、日常消费品表现欠佳。A股市场年初中央汇金增持ETF推动反弹，“9.24”后多项经济刺激政策使市场正反馈、风险偏好回升。前三季度中央汇金向A股投入7500亿人民币，彰显维稳决心。全年金融、可选消费和公用事业表现居前，上证指数回报超12%，深证近10%，沪深300近15%。
展望2025年中国资本市场关键主题，A+H上市是重要趋势，2024年美的、顺丰等完成港股上市，多家行业龙头计划赴港，反映中国公司全球化需求及港股吸引力，港交所也出台多项欢迎举措。私募股权退出交易2024年增加，美联储降息促进估值修复及交易达成。
香港股票发行方面，2024年70家企业完成IPO，募资超100亿美金，再融资项目237起，募资85亿美元，瑞银在多个关键项目中扮演重要角色。行业分布上，IPO以工业为主，再融资则更均衡。
A股2024年政策致力于提升上市公司质量，严把准入、加强监管，“9.24”后政策提振资本市场，鼓励上市公司做大做强。IPO市场融资数量金额显著调整，北交所申报数量超其他交易所，行业分布与政策引导紧密相关。
新“国九条”下，主板、创业板申报低位，科创板门槛提高，北交所申报数量首次全面超沪深交易所。可转债、再融资定增趋势与IPO类似，融资金额调整，但上市后表现不错。
瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军观察并购行为时发现，2024年并购主题有五方面。
一是亚洲企业跨境并购，包括日本进美洲、韩国进欧洲、东南亚进欧洲等，亚洲境内交易也活跃。
二是跨国集团和境外投资者对中国市场战略看法，金融服务、消费、医疗健康、交通运输、汽车等行业受关注，同时国有企业、政府投资基金成活跃买家。
三是国家支持实体收购战略重要性资产兴趣浓厚，推动国内并购，集中在产业升级、资本重组和大型集团整合。
四是私有化交易活跃，香港市场股价承压下，瑞银为创新或复杂结构交易提供咨询。
五是私募股权基金区域内保持活跃，交易规模多中等，因投放压力积极评估交易，预计利率市场明确后，更大规模并购交易将重现。
A股市场重大并购交易总价值2022至2024年收窄，交易数量下降，但创业板、科创板占比提升。2023年下半年至2024年证监会推出多项鼓励并购重组政策，2024年四季度重大资产重组交易公告数量明显增加，体现监管对新质生产力方向鼓励支持。“证监会深化上市公司并购重组市场改革意见”落实“国九条”部署，坚持市场化方向，支持转型、鼓励整合、提高包容度、提升交易效率、要求提升中介服务水平、加强监管。
宏观：美国经济增长放缓，中国预计降息30-40个点
宏观经济方面，瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛认为，美国经济今年增长放缓但具韧性，美联储预计降息四次约100个点，与市场普遍预期相左。在此背景下，美元前几个月或较强，后续若经济放缓、降息落地，美元对主要汇率或略走弱。
对中国而言，假设美国三季度起对中国部分出口商品加征关税，将带来一定负面影响。国内房地产市场调整周期未定，虽有稳楼市政策初显成效，但因库存大、城镇化放缓、住房拥有率高，预计销售、新开工今年下滑幅度收窄，对经济拖累减小。
政策层面，9月底以来政府已出台诸多支持经济增长政策，如10万亿地方政府化债等，今年还将有更大增量政策，广义财政扩张GDP超两个百分点，预算赤字或近4%，特别国债发行2万亿，地方专项债规模4.5万亿以上，更多资金将支持消费与居民部门。预计今年降息30至40个点，10年期国债收益率约1.5，人民币汇率虽有贬值压力，但政府将管理其温和小幅贬值。
“两会”将定调全年政策，鉴于外部不确定性，后续政策或加码，政府稳增长决心明确。同时，面临经济转型与外部冲击，户籍、社保等改革及服务业开放等政策将加速推进。